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題：港股“雙柜臺”模式將伴隨人民幣國際化逐步提升港股流動性

作者 張憶東 興業證券全球首席策略師

(資料圖片僅供參考)

張憶東

港幣-人民幣雙柜臺模式呼之欲出

2022年12月13日，香港交易所宣布即將推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”(雙柜臺模式)及雙柜臺莊家機制，進一步支持人民幣柜臺在香港上市、交易及結算。待監管機構批準及市場準備就緒后，各項新措施的登記程序預計可于2023年上半年開始推行。

5月19日，港交所宣布，擬于2023年6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”。港股雙柜臺模式將分階段推行，6月19日落地后，港股市場參與者屆時可開始應用雙柜臺進行交易，但內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式。截至6月15日，此前申請增設人民幣柜臺的24家港股上市公司均被納入雙柜臺模式證券名單。

在雙柜臺模式下，香港交易所將優化相關交易及結算安排，讓投資者可以互換同一個發行人發行的港幣柜臺及人民幣柜臺證券。兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，因此兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換。

鑒于兩個柜臺的股票屬于同一類別，且可以相互轉換，購買或以港幣持有該股票，以人民幣賣出都將被視為持貨沽售，反之亦然。

若其中一個柜臺(如港幣柜臺)是可以進行賣空的指定證券，另一個柜臺(如人民幣柜臺)也可以按照交易所規則被納入為可進行賣空的指定證券。對于符合賣空資格的指定股票，比如以港幣借入股票，隨后在人民幣柜臺賣出，將被視為有擔保的賣空，反之亦然。

為提升人民幣柜臺的流動性及收窄兩個柜臺之間的價差，香港交易所將引入雙柜臺莊家機制，待相關法例經立法會通過后，從事流通量供應活動的市場莊家在進行特定交易時可以豁免印花稅。截至6月15日，港交所已宣布9家交易所參與者獲授雙柜臺莊家執照。各項新措施亦將為后續內地投資者通過港股通交易以人民幣定價的證券做好前期準備工作。

有助降低匯兌風險但不必高估短期影響

雙柜臺模式下，擁有“雙柜臺”的發行人能夠為投資者提供人民幣交易選擇，降低了匯率波動風險，以人民幣交易結算更有望吸引更多的內地投資者參與港股投資。在港股通的現行機制下，內地投資者通過南向交易購買港股時是以港幣計價，以人民幣進行交收和結算，并且實行T+2的清算交收。在持有期間，投資者需要承擔人民幣兌港元匯率變動的風險。

此外，“雙柜臺模式”有望幫助上市公司吸引更多人民幣資金，提升股票的交易活躍度。且香港交易所將引入雙柜臺莊家機制，有助于提升人民幣柜臺的流動性并縮小港幣及人民幣柜臺之間的價格差異。

伴隨人民幣國際化的東風，逐步提升港股市場流動性

香港是全球最大的離岸人民幣資金池：截至2023年3月，香港人民幣存款規模接近8千億元人民幣，中國內地以外最龐大的人民幣資金池。

也是最重要的離岸人民幣清算中心：根據SWIFT的統計數字，截至2023年3月，全球73%的人民幣支付通過香港進行結算。香港的人民幣即時支付結算系統在人民幣跨境支付方面發揮關鍵作用。

本幣結算浪潮下，香港跨境貿易人民幣業務結算金額有望持續蓬勃發展。在過去的一年間，受到地緣政治沖突加劇和美聯儲貨幣政策轉向加息等因素影響，海外各國對于貨幣多元化的需求持續攀升，人民幣國際化腳步加快，俄羅斯、巴西等多個國家陸續對外表示使用人民幣進行貿易結算。

本幣結算風潮呈現基于貿易相互依賴的本幣使用趨勢，中國貿易基本盤優勢明顯，人民幣國際化迎來機遇。根據興業證券宏觀團隊觀點，本幣結算風潮，主要呈現出基于貿易相互依賴的本幣使用趨勢，可能并不會明顯地反映為人民幣很快脫穎而出，但是從中長期角度看，考慮到中國與諸多經濟體的經濟與貿易相互依賴在數量和規模上都有優勢，中國已成為140多個國家和地區的主要貿易伙伴，WTO統計數據顯示，2021年中國進出口貿易規模達到6.05萬億美元，居世界首位。WTO于2019年發布的《全球價值鏈報告》顯示，在全球經貿網絡中，中國已經是重要中樞。隨著本幣結算多點推進，人民幣國際化也迎來機遇，在全球貿易結算和支付中的份額會不斷上升，隨著這一趨勢多點“積沙成塔”的積累，人民幣地位上升是“水到渠成”的事情。

本幣結算浪潮下，香港跨境貿易人民幣業務結算金額有望持續蓬勃發展。近年來，香港銀行存款中與跨境貿易結算有關的人民幣匯款總額不斷擴大，截至2023年3月，香港銀行存款中與跨境貿易結算有關的人民幣匯款總額達到9495.75億元。隨著人民幣國際化地位提升，后續香港人民幣存款規模有望持續增長。

在人民幣國際化東風中，雙柜臺模式等多元化離岸人民幣資產業務有望逐步提升港股市場流動性和活力。

一方面，雙柜臺模式的出臺，為持有離岸人民幣的投資者在香港提供了更多的投資選擇，有助于盤活大量存放在銀行體系的人民幣資金，提升離岸人民幣市場的流動性。

當前香港是全球最大的離岸人民幣清算中心、最大的離岸人民幣資金池和最大的離岸人民幣債券市場及外匯及衍生品交易中心。但是人民幣在香港市場的使用渠道仍不夠多，大量的人民幣存放在銀行體系中，未能夠進入金融市場流通。

香港金管局余偉文表示，香港致力于發展多元化的離岸人民幣資產，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業在跨境貿易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股“港幣－人民幣雙柜臺莊家機制”。

但是另一方面，從更長期的角度來看，伴隨著人民幣在國際貿易中地位的提升，離岸人民幣市場供給有望明顯增加，大量的人民幣資金有望通過雙柜臺模式參與港股市場交易，從而提升港股市場的流動性和活力。

(中新經緯APP)

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責任編輯：任小玲