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4月19日,公司發布2022年年報及2023年一季報。公司2023Q1實現營收17.92億元,同比+8.2％;實現歸母凈利潤1.71億元,同比+44.1％;2022Q4實現營收20.13億元,同比+51.9％;實現歸母凈利潤1.73億元,同比+73.0％,23Q1業績超預告上限,同比顯著增長,主要系公司產品結構優化及內部產能結構持續優化,帶動盈利能力提高,推動降本增效。公司新能源賽道募資擴產有序推進,減速器業務快速增長,并積極布局小齒輪執行機構小總成的研發制造,業績增長確定性強,盈利能力有望持續提升,我們維持公司2023/24年EPS預測0.92/1.21元,新增2025年EPS預測1.54元。給予公司2023年40倍PE的估值,對應目標價37元,維持"買入"評級。

23Q1業績超預告上限,產品結構持續優化。公司2022年實現營收68.38億元,同比+26.8％,其中,齒輪、鋼材銷售、減速器相關業務分別實現營收53.58億/10.22億/4.57億元,同比+59.0％/29.4％/71.2％;實現歸母凈利潤5.82億元,同比+78.4％。其中2022Q4實現營收20.13億元,同比+51.9％;實現歸母凈利潤1.73億元,同比+73.0％。2023Q1實現營收17.92億元,同比+8.2％;實現歸母凈利潤1.71億元,同比+44.1％。23Q1歸母凈利潤超出此前預告上限(此前預告范圍為1.58億-1.70億元),業績繼續保持高速增長,主要系公司產品結構持續優化,新能源減速箱齒輪、重卡自動變速箱齒輪業務等占比提升;此外,公司對內部產能結構進行合理優化,確保產能全局性的有效利用,推動降本增效、盈利能力提升。

盈利能力受擾,費用率管控良好。22Q4/23Q1公司毛利率分別為22.4％/20.8％,同比-3.2/+1.4pcts,公司23Q1毛利率環比有所下滑,主要系一季度是行業相對淡季,公司產能利用率有所下滑,影響毛利率釋放;費用率分別為11.9％/10.5％,同比-2.9/+0.1pcts,環比+1.4/-1.4pcts,費用率管控良好。其中銷售費用率為1.1％/0.9％,同比-1.1/+0.0pct,環比+0.0/-0.2pct,保持相對穩定;管理費用率為4.8％/4.2％,同比-0.8/+0.3pct,環比+0.4/-0.7pct,23Q1管理費用同比上升主要系公司股票回購產生相關費用;研發費用率為5.1％/4.1％,同比+0.1/+0.3pct,環比+0.9/-1.0pct,預計2023年將繼續維持較高強度的研發投入;財務費用率為0.9％/1.3％,同比-1.1/-0.4pcts,環比+0.2/+0.4pct,23Q1財務費用環比上升主要系2022年利息收入增加以及匯率波動產生匯兌損益。

新能源汽車齒輪龍頭,產能提升穩步推進。公司2022年新能源齒輪實現銷量1348.40萬件,同比+168％;實現銷售收入19.13億元,同比+226.8％。公司是國內純電動汽車減速器齒輪絕對龍頭,通過與國內外著名的新能源車企與Tier1形成深度合作,不斷鞏固自身優勢。公司當前加大海外市場開拓力度,2023年3月,公司宣布簽署定點函,成為某歐洲高端品牌新能源汽車電驅動系統齒輪項目的開發和批量供應商,項目生命周期9年,生命周期總金額約為10億元。

公司預計本次合作對公司未來在高端新能源汽車齒輪傳動件領域的發展和經營業績將產生積極影響。此外,公司當前積極開拓混動汽車齒輪以及A00級純電動汽車齒輪業務,此舉有望助力公司新能源齒輪業務保持高速增長。截至2022年底,公司已擁有年產400萬套新能源汽車齒輪的產能,我們預計2023年新能源產能有望進一步擴充至450萬-500萬套。

減速器業務增速亮眼,豐富體系打造齒輪帝國。除汽車行業外,公司通過子公司環動科技耕耘精密減速器領域,積極布局RV(rotaryvector,旋轉矢量)和諧波兩大產品類。2022年公司減速器及其他業務收入為4.57億元,同比+71.2％。公司目前已擁有40余個型號的RV減速器產品,荷載范圍達6-500kg,基本實現機器人減速器產品全覆蓋和國產化替代;公司還持續加大在重負載機器人減速機的關鍵技術攻關與產業化推進方面的研發投入,借力于RV技術與市場的協同效益,諧波減速器已形成多個型號產品的批量供貨,產品性能獲得客戶認可,公司還在原有的諧波產品基礎上開發出3大衍生新型號諧波減速器,進一步豐富產品類型。此外,公司分別成立了浙江環驅科技有限公司和江蘇環歐智能傳動設備有限公司,積極開展對小齒輪及其執行機構小總成的研發制造;

2022年7月公司收購了主要從事精密注塑模具及精密注塑零部件研發的高新技術企業三多樂,進一步打造自身齒輪帝國。

風險因素:全球汽車行業景氣度不及預期;公司新產品開發不及預期;公司產能釋放進展不及預期;公司新客戶拓展不及預期;新冠疫情影響超預期。

投資建議:公司為新能源汽車齒輪龍頭,產品先發優勢明顯,工藝制造水平處于世界前列,新能源客戶結構優質,業績兌現度高,發展增速高于行業平均水平。公司新能源賽道募資擴產有序推進,減速器業務快速增長,并積極布局小齒輪執行機構小總成的研發制造,豐富體系打造齒輪帝國。我們維持公司2023/24年EPS預測為0.92/1.21元,新增2025年EPS預測1.54元,考慮到公司為新能源汽車齒輪龍頭,參考一體化壓鑄龍頭企業文燦股份、輕量化底盤龍頭企業拓普集團(2023年PE均為40x),給予公司2023年40倍PE的估值,對應目標價37元,維持"買入"評級。