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【資料圖】

浙商證券股份有限公司馬莉,王長龍,湯秀潔近期對愛美客進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《愛美客23Q1季報點評超預(yù)期，看好Q2及全年持續(xù)強(qiáng)兌現(xiàn)》，本報告對愛美客給出買入評級，當(dāng)前股價為532.89元。

愛美客(300896)　　投資要點　　業(yè)績概覽收入/凈利潤同比+46%/51%，均超預(yù)期。　　業(yè)績亮眼，收入利潤均超預(yù)期。23Q1收入6.3億元（同比+46%）、凈利潤4.1億元（同比+51%）、扣非凈利潤3.9億元（同比+49%）。　　我們認(rèn)為，超預(yù)期主要系再生類產(chǎn)品增量明顯+3月修復(fù)超預(yù)期。　　1）再生系列正值風(fēng)口，濡白迎黃金增長期。濡白天使上市時間超1年，培育期已過，終端認(rèn)知度和接受度提升，預(yù)計3月加速放量帶動23Q1銷售額超預(yù)期。其它產(chǎn)品嗨體熊貓針、頸紋針等明星產(chǎn)品疫后修復(fù)持續(xù)向好。　　2）3月增長亮眼，受益于疫后遞延需求+五一旺季前置需求+新品推廣加速等。復(fù)盤今年1-3月醫(yī)美行業(yè)發(fā)展趨勢，1月為疫后恢復(fù)期，行業(yè)修復(fù)較為滯后，但醫(yī)美項目復(fù)購高、粘性強(qiáng)，主要面向中高消費人群，行業(yè)需求并沒有消失。2月隨著線下出行逐步恢復(fù)，環(huán)比提升。3月行業(yè)重回發(fā)展快車道，受益于延遲需求落地+五一出行需求前置+新品推出。愛美客作為醫(yī)美上游龍頭，擁有濡白天使+嗨體熊貓針+嗨體頸紋針的明星產(chǎn)品矩陣，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。　　盈利能力高毛利產(chǎn)品放量+規(guī)模效應(yīng)，凈利率同比提升　　各季度來看，盈利能力趨勢依然向上，公司22Q1-23Q1　　1）毛利率提升分別為94.5%、94.3%、94.9%、95.6%、95.3%，主要系高毛利濡白天使針、熊貓針占比提升；　　2）凈利率提升分別為65.0%、68.4%、66.3%、61.3%、65.5%；　　3）扣非凈利率提升分別為60.2%、67.2%、65.3%、53.0%、61.4%；23Q1費用率來看，23Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為10.4%/8.0%/6.9%，同比-2.1pp/+2.9pp/+0.2pp，管理費用率短期提升主要系港股上市費用增加。　　展望持續(xù)看好，疫情擾動消退+管線豐富成長動能充沛　　展望Q2低基數(shù)背景下，延遲需求及新增需求雙重驅(qū)動，預(yù)計增速可觀。愛美客22年華東區(qū)域銷售占比約45%，去年4-5月受疫情影響為低基數(shù)。4-5月隨出行進(jìn)一步修復(fù)+春夏季來臨+機(jī)構(gòu)端大力推廣，延遲需求+新增需求有望雙重爆發(fā)，預(yù)計23Q2增速可觀。　　展望全年持續(xù)看好，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展心。據(jù)股權(quán)激勵目標(biāo)，23-25年收入/利潤C(jī)AGR分別為40%/35%，其中23年收入/利潤增速分別為45%/40%。我們認(rèn)為，股權(quán)激勵目標(biāo)并不代表實際業(yè)績指引，預(yù)計公司實際凈利潤復(fù)合增速有望提速。　　布局膠原+減肥熱門賽道，后續(xù)產(chǎn)品看點頗多1）膠原蛋白22年公司通過控股的北京原之美科技收購了膠原蛋白公司沛奇隆（投資3.5億），布局生物蛋白海綿、止血愈合敷料產(chǎn)品。2）減脂塑形儲備有減肥產(chǎn)品利拉魯肽（完成I期臨床）、司美格魯肽（與北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技簽訂獨家合作協(xié)議，臨床前在研）、去氧膽酸注射液（臨床前在研）。3）其他待上市（括號內(nèi)為我們預(yù)計的上市時間）第二代埋線（2023E）、A型肉毒素（23年年底-24年）、利多卡因丁卡因乳膏（2024E）、逸美1+1顳部新適應(yīng)癥/寶尼達(dá)頦適應(yīng)癥（2024-2025E）等。　　盈利預(yù)測及估值　　公司處于高速增長的醫(yī)美行業(yè)中最具備議價能力的環(huán)節(jié)，愛美客作為產(chǎn)品稀缺性+矩陣完整性均突出的行業(yè)龍頭，潛力大空間廣。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為19.2/27.7/38.4億元，增速分別為52%/44%/39%，當(dāng)前市值PE對應(yīng)PE僅60／42／30倍，仍有較大提升空間，維持“買入”評級。　　風(fēng)險提示　　市場競爭加劇的風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中建投證券劉樂文研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.59%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.37億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為63.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下

該股最近90天內(nèi)共有43家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級33家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為659.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍0 ~ 5星，最高5星）

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