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天風固收：PPI回升，利率怎么走？

發(fā)布時間：2023-08-16 08:09:29 文章來源：券商研報精選

作者：孫彬彬團隊一方面PPI走高過程中，實際利率在壓縮，部分影響央行

作者：孫彬彬團隊

一方面PPI走高過程中，實際利率在壓縮，部分影響央行短期內(nèi)降息的可能性；另一方面，央行關(guān)注資金空轉(zhuǎn)套利，疊加匯率貶值影響，資金利率進一步走低的空間有限。因此，賠率問題仍然值得注意。

(相關(guān)資料圖)

7月PPI數(shù)據(jù)回升，市場關(guān)注債市影響。

從歷史角度觀察，利率的拐點通常領(lǐng)先于PPI的拐點，尤其是在PPI見底回升階段，利率通常也提前有小幅反轉(zhuǎn)。

這是為什么？

PPI是實體供需的映射，利率是貨幣供需的反映，兩者密切相關(guān)。PPI回升一般對應需求改善和企業(yè)投融資變化，這會同步反映到貨幣供求上，特別是當央行基于逆周期調(diào)控對貨幣供給進行干預，影響就更為直接。

需要注意，PPI回升并不必然帶來利率壓力，2016年P(guān)PI見底回升后，利率反而有進一步下行，為什么？

2016年利率與PPI階段性呈現(xiàn)反向走勢，根源在于經(jīng)濟復蘇存在反復，政策在數(shù)據(jù)反復中逐步確認經(jīng)濟企穩(wěn)，因此，雖然PPI回升，但政策寬松基調(diào)未改，資金寬松助推同業(yè)加杠桿，進一步放大做多力量。直到當年10月政策確認轉(zhuǎn)向，債市才展開調(diào)整。

PPI回升過程中利率如何變化？

利率走勢取決于寬貨幣和寬信用的對比，關(guān)鍵要看政策態(tài)度。PPI回升，如果政策端逐步確認經(jīng)濟企穩(wěn)，從而退出寬松，則利率上行；如果維持寬松的基調(diào)，則利率不會有顯著壓力。

借鑒2016年，在復雜宏觀環(huán)境中，關(guān)鍵政策變化可能需要央行之上更高層的確認。

展望未來，畢竟7-8月PPI基數(shù)較弱，大概率驅(qū)動PPI回升，但后續(xù)演繹仍有不確定性。關(guān)鍵在于后續(xù)增量政策力度和效果。觀察數(shù)據(jù)，票據(jù)利率依然在下滑，商品房銷售和房企新開工也保持弱勢，按照目前情況線性外推，實體總需求和微觀主體融資需求偏弱，預計總體政策基調(diào)仍然在于穩(wěn)增長，貨幣保持寬松，PPI短期回升對于利率影響有限，債市做多勝率仍在。

需要注意，一方面PPI走高過程中，實際利率在壓縮，部分影響央行短期內(nèi)降息的可能性；另一方面，央行關(guān)注資金空轉(zhuǎn)套利，疊加匯率貶值影響，資金利率進一步走低的空間有限。

因此，賠率問題仍然值得注意。

風險提示：大規(guī)模財政增量政策落地，地產(chǎn)顯著走弱，央行超預期降息。

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